核心觀點(diǎn)

公司由渠道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)升級(jí)為 【產(chǎn)品+渠道】雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，公司銷(xiāo)售產(chǎn)品和銷(xiāo)售渠道實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化，各核心品類(lèi)通過(guò)全渠道拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。新興零食專(zhuān)營(yíng)渠道快速發(fā)展的背景下，Q1公司延續(xù)了自去年二季度以來(lái)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從目前區(qū)域開(kāi)店情況來(lái)看，存在大量空白和非飽和區(qū)域，未來(lái)1-2 年內(nèi)零食渠道紅利依然存在，公司向上趨勢(shì)延續(xù)。

(資料圖片)

事件

公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告

公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.94 億元，同比增長(zhǎng)56.54%，歸母凈利潤(rùn)2.46 億元，同比增長(zhǎng)90.69%。

公司單Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.01 億元，同比增長(zhǎng)57.59%，歸母凈利潤(rùn)1.34 億元，同比增長(zhǎng)98.91%。

簡(jiǎn)評(píng)

產(chǎn)品與渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，新產(chǎn)品高速放量

公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類(lèi)零食、蛋類(lèi)零食、蒟蒻果凍、果干堅(jiān)果等七大核心品類(lèi)，新增品類(lèi)高速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，公司上半年主要品類(lèi)辣鹵休閑魔芋/肉禽制品/休閑豆制品/其他辣鹵/休閑烘焙/深海零食/薯類(lèi)零食/蒟蒻果凍布丁/果干堅(jiān)果/蛋類(lèi)零食產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

2.23/1.95/1.50/1.46/3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/9.53 億元，分別同增163.0%/93.89%/52.61%/79.32%/11.47%/18.0%/46.68%/93.30%/26.

48%/582.38%，辣鹵零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類(lèi)零食等公司重點(diǎn)擴(kuò)張和新增品類(lèi)，快速起量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

分渠道看，公司采取“直營(yíng) KA 商超樹(shù)標(biāo)桿，經(jīng)銷(xiāo)商全面拓展、渠道下沉，電商、零食渠道等新興渠道積極突破”的策略，持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型，上半年直營(yíng)KA 商超營(yíng)收1.9 億元，同比下滑33.1%，直營(yíng)28 家大型連鎖商超的1365 個(gè)KA 賣(mài)場(chǎng)，較2022 年末減少610 家。上半年經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收13.1 億元，同比增長(zhǎng)58.5%，經(jīng)銷(xiāo)商2609 家，同比22 年上半年末增長(zhǎng)32.4%。電商渠道營(yíng)收3.9億元，同比增長(zhǎng)278.6%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

毛銷(xiāo)差提升，盈利能力再提升

2023 年上半年公司毛利率35.34%，同比下滑2.16pcts，銷(xiāo)售費(fèi)用率12.56%，同比下滑6.27pcts，其中單Q2毛利率36.03%，同比下滑0.49pcts，銷(xiāo)售費(fèi)用率11.48%，同比下滑6.23pcts，主要系公司積極轉(zhuǎn)型擁抱量販零食、抖音電商等渠道，直營(yíng)KA 占比降低，毛利率走低的同時(shí)費(fèi)用率收縮，單Q2 公司毛銷(xiāo)差24.5%，同比提升5.74pcts。單Q2 公司少數(shù)股東損益682.6 萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)約4.8%，提升幅度較大，主要系公司在2022 年10 月設(shè)立的控股55%子公司曲靖津匠魔芋初加工公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司上半年歸母凈利率12.97%，同比提升2.32pcts，單Q2 歸母凈利率13.4%，同比提升2.78pcts，公司盈利能力再提升。

量販渠道紅利延續(xù)，成長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

公司第一大客戶零食很忙在全國(guó)保持高速擴(kuò)張勢(shì)頭，自22 年6 月進(jìn)入湖北市場(chǎng)后，零食很忙門(mén)店迅速增長(zhǎng)，目前湖北門(mén)店數(shù)量已超700 家，公司預(yù)計(jì)2023 年底湖北省的門(mén)店數(shù)量將超過(guò)1000 家。7 月5 日，零食很忙于湖北武漢的江夏供應(yīng)鏈中心正式全面投入運(yùn)營(yíng)，這是零食很忙繼長(zhǎng)沙總倉(cāng)、南昌分倉(cāng)、衡陽(yáng)分倉(cāng)、荊門(mén)分倉(cāng)、懷化分倉(cāng)后的第六大倉(cāng)儲(chǔ)配送中心，為快速拓展湖北市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。其他量販零食公司也處在跑馬圈地過(guò)程中，零食有鳴在23 年7 月末宣布全國(guó)門(mén)店數(shù)量突破2000 家，以每月新開(kāi)200 家門(mén)店的速率進(jìn)行全國(guó)化布局。公司與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作，充分享受渠道紅利，成長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司快速應(yīng)對(duì)行業(yè)變化，削減SKU，把資源聚焦到核心大單品，提高規(guī)模效應(yīng)，深海零食和辣味零食快速增長(zhǎng)。新產(chǎn)品和新渠道為公司營(yíng)收、凈利貢獻(xiàn)充足，盈利明顯改善。我們上調(diào)公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025 年收入分別為39.75/48.60/57.45，同比增長(zhǎng)37%/22%/18%，凈利潤(rùn)分別為5.08/6.60/7.77 億，同比增長(zhǎng)68%/30%/18%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，新推出的產(chǎn)品可能不符合消費(fèi)者的口味；新渠道拓展不順，零食專(zhuān)營(yíng)渠道可能會(huì)到達(dá)峰值，然后增速變緩，行業(yè)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得單店的效益下降；零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各家品牌紛紛為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤(rùn)水平下降；商超人流量大幅下滑，會(huì)使得商超這個(gè)渠道的營(yíng)收進(jìn)一步萎縮；疫情導(dǎo)致消費(fèi)力下降，居民對(duì)可選食品的購(gòu)買(mǎi)欲望下降，以家庭為單位的零食的購(gòu)買(mǎi)減少，或者縣鄉(xiāng)、低線城市的小品牌產(chǎn)品因?yàn)榈蛢r(jià)而重新受到歡迎。

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