浙商證券股份有限公司劉雯蜀,李佩京近期對(duì)神州數(shù)碼進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《神州數(shù)碼深度報(bào)告：IT分銷龍頭提質(zhì)增效，云+信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)成長性提升》，本報(bào)告對(duì)神州數(shù)碼給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.48元。

神州數(shù)碼(000034)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

IT分銷行業(yè)龍頭，發(fā)力開拓云+信創(chuàng)

神州數(shù)碼是國內(nèi)領(lǐng)先的IT領(lǐng)域分銷及增值服務(wù)商、云和數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)商，以及信創(chuàng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，連續(xù)十余年蟬聯(lián)國內(nèi)IT分銷、IT增值分銷第一。公司在2017和2020年布局云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信創(chuàng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，積極打造第二增長曲線并取得了積極成果，公司已成為中國第三方云管理服務(wù)市場(chǎng)(2021)第3名、中國信創(chuàng)服務(wù)器企業(yè)排行榜(2022)第9名以及信創(chuàng)PC企業(yè)排行榜(2022)第8名。

信創(chuàng)：借華為鯤鵬之力，展自主可控宏圖

經(jīng)過多年的打磨，信創(chuàng)硬件領(lǐng)域技術(shù)路線正趨于收斂，未來華為系（鯤鵬+昇騰）以及中科院系（海光）將占據(jù)大部分市場(chǎng)，華為生態(tài)已成為中國實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要基石，公司與華為進(jìn)行了深度合作，目前已躍居鯤鵬整機(jī)合作伙伴第二名，也是華為首批AI服務(wù)器合作伙伴之一，此外公司還擁有“算網(wǎng)一體”全鏈條信創(chuàng)產(chǎn)品體系，未來自主品牌業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。

云計(jì)算和數(shù)字化轉(zhuǎn)型：數(shù)字時(shí)代企業(yè)上云需求帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，公司云業(yè)務(wù)迎來廣闊機(jī)遇

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求持續(xù)釋放，云計(jì)算服務(wù)的需求持續(xù)提升，云計(jì)算市場(chǎng)處于高速擴(kuò)張狀態(tài)，預(yù)計(jì)2022年-2025年市場(chǎng)規(guī)模CAGR為17.14%，到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4795.4億元；公司在云管理領(lǐng)域（MSP）可為企業(yè)提供全生命周期服務(wù)，覆蓋全球主流公有云廠商，云管理市場(chǎng)份額位居國內(nèi)第二，數(shù)字化解決方案（ISV）涵蓋三大核心產(chǎn)品，深度融合AI技術(shù)，未來也有望成為公司重要的業(yè)績?cè)鲩L引擎。

IT分銷和增值業(yè)務(wù)：行業(yè)龍頭地位超然，持續(xù)增質(zhì)提效

公司是我國IT分銷行業(yè)龍頭，連續(xù)多年蟬聯(lián)中國IT增值分銷商12強(qiáng)榜首，擁有國內(nèi)最大的ToB銷售網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢(shì)。通過二十年積累，公司構(gòu)建了遍布國內(nèi)1000余座城市、覆蓋各大垂直行業(yè)、整合30000余家銷售渠道的全國最大ToB銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，對(duì)客戶特別是大B企業(yè)級(jí)客戶形成了超高粘性，公司也在持續(xù)進(jìn)行增質(zhì)提效，未來有望實(shí)現(xiàn)收入毛利雙增長。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收1229.79/1325.46/1436.66億元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.11/14.05/17.22億元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；對(duì)應(yīng)EPS為1.81/2.10/2.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.36/12.38/10.10倍，以同行業(yè)公司拓維信息(002261)、中國長城(000066)、浪潮信息(000977)、中科曙光(603019)為可比公司，考慮到公司為華為重要生態(tài)合作伙伴，有望持續(xù)受益于華為在信創(chuàng)市場(chǎng)拓展的大趨勢(shì)，因此首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

上游供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、提質(zhì)增效轉(zhuǎn)型升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)、下游主要客戶的信創(chuàng)政策及資金導(dǎo)致信創(chuàng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游信創(chuàng)需求釋放節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券陳寶健研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.23%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利12.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。

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